近日，网信集团旗下智能投顾平台慧牛理财发布了6月份业绩报告。报告显示，6月份慧牛理财各组合的收益虽然没有超过大盘指数，但是通过有效的风控体系帮助投资人躲避了市场风险，各投资组合的回撤远低于上证指数。6月，慧牛各组合的风险收益比在2.3以上以上，表现优异。

一、慧牛智投投资组合业绩回顾：风险收益比持续领先

　　截至6月30日，2017年以来慧牛3大组合均平均收益5.64%、3.53%，2.18%，同期上证指数累计收益2.93%，慧牛激进、平衡组合风险收益比则显著优于基准，以及多数组合类FOF。

　　从风险来看，17年以来激进、平衡最大回撤仅1.1%、0. 52%，而同期上证指数超过7%;从收益-风险比来评估，激进和平衡组合的年化夏普比(年化收益/年化波动率)月度风险收益率比一直保持在2以上(表1)。

表1：数据区间2017年1月3日-2017年6月30日

　　6月以来市场市场底部回升，组合收益跑输大盘，以及股票基金指数，主要原因在于谨慎性风险管理的原则，对蓝筹风格的机会未作积极参与。而从投资目标和风险调整收益来看，各组合仍旧保持较好的风险收益比，慧牛保守、稳健、激进型组合的风险收益比均在2.3以上。(表2)。

表2：数据区间2017年5月30日-2017年6月30日

　　整体而言，慧牛智投组合虽然成立时间不长，但是组合风险收益比持续保持较佳水平(图1)，由6月的表现和操作可以看出，风险和收益的矛盾中需要做好适度的平衡是极难的事情，谨慎性的原则意味着对一些波段性收益的舍弃，也意味着在个别的月份回报的降低。

　　从长期来看，这些舍弃仍可能是有价值的。慧牛组合意在中期或更长时间周期里的风险收益的最大化，在此目标下获取长远的回报。

图1：2017年以来组合业绩趋势

说明：1、数据区间20167年1月3日至2017年6月30日;

2、上证指数和股票基金指数均统一起始点计算。

二、慧牛投资组合运作回顾：谨慎仓位不利于结构收益获取

　　从慧牛智投组合的调整和运作可以看出对贝塔风险的主动管理。这也是组合收益的主要来源。就6月而言，对于蓝筹的结构机会虽有积极关注，但并未进行实际增仓：

　　原因一方面在于对风险的优先控制理念，在反弹过程中多头量能并未有效放大;

　　另一方面在对于可能频繁交易和交易成本的考虑。

图2：各类组合仓位调整变化时序(左侧为仓位)

数据说明：

1、数据区间2016年1月6日至2017年6月30日;

2、左侧为仓位，右侧为上证指数净值曲线。

3、6月组合仓位维持上次调整，未做调整;

　　在基金资产配置上，适度分散的权益类持仓对组合仍有显著的贡献。以慧牛激进组合为例，中欧价值6月保持1%的正收益贡献;稳健组合标普500和国泰聚信价值C相对基准超额收益中等，收益随市场回升。

三、 宏观经济走势和预期：经济复苏平稳 短期风险下降

　　从风险机会因子力量对比来看，7月市场处于底部企稳后反弹的中期阶段，风险因子较少，主要因子仍是金融去杠杆大环境下的短期资金松紧和经济回落速度，市场层面蓝筹的阶段高风险走高。机会方面值得关注的是中报时间关口临近，个股博弈性机会增加或有助于市场行情的扩散。

图3：6月景气指数优于5月且明显上行，价格企稳。

　　具体来看，7月风险因子各方面均有不同程度上下降。

　　第一、金融去杠杆背景下资金面仍难言乐观。由于当前央行公开市场操作以28天短期资金投放为主，资金紧约束并不改变。实际观察来看，6月预期的资金面风险并未加大，短期利率的下行反而缓解了市场风险的担忧。

　　第二、基本面经济并仍无较多利多因素，经济降温通胀缓解。6月景气指数上行，但仍难掩实体颓势。5月工业增速与4月的6.5%持平，投资增速继续下滑，5月达到8.6%。

　　第三、政策高压，一行三会高调去杠杆资本市场，高调之后再转温和，延长时间窗口到3季度。可以肯定的是方向不会变，但是节奏会稍微放缓。

　　第四、市场整体经过4-5月的调整后再度企稳回升，趋势得以延续，市场情绪得以修复。结构上的风险主要以蓝筹为主，短期或涨速下降或会调整，但是对趋势影响有限。

图4：21天利率回升超过贷款利率平均水平，远期资金紧张延续。

　　机会方面因子，6月A股入MSCI意外成功，对于市场情绪形成多方促进，且随着17年中报窗口的来临，市场个股交易情绪有望激活，或带来市场风格和主题的转变，这有利于趋势的延续。

四、 后市观点：密切关注市场调整带来的较优介入机会

　　6月市场涨幅高于预期，蓝筹和白马股经过2个月的连续上涨后已经进入高风险区，需密切关注高位拐点的出现。

　　展望7月，安全度过加息期和意外入摩之后，蓝筹博弈性行情累积风险加速，回调不可避免。随着半年报逐步出炉，定价错位个股博弈机会增多，有助于市场情绪的持续修复。需注意资金面、基本面仍旧实质好转，在严去杠杆政策高压下，市场难有单边持续行情。

　　因此，A股大概率延续短期博弈型震荡行情，但是需要注意风格转换可能。对于涨幅较久的资产短期需谨慎。

　　具体配置策略上，7月慧牛组合会密切关注市场调整带来的较优介入机会。