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泰达宏利基金张勋:2023年价值搭台,成长唱戏

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  2023年已经到来,我们采访到了泰达宏利基金研究总监、基金经理张勋,聊聊他对2022年结构性行情以及2023年市场机会的看法。

  张勋表示,2023年经济肯定要修复,要复苏,不管是现在的地产政策,还是疫情管控放松,都是在为2023年经济能够有个好的开局做铺垫。

  在经济全面复苏的过程中,传统行业和新兴行业都会有机会,但恢复节奏可能不一样。我个人判断2023年值得关注的有两块,一个是价值搭台,一个是成长唱戏。

  第一季度关注的焦点是经济工作的成效如何,房地产政策出来之后,地产销售能不能变好,疫情防控政策调整之后,大家的消费能力有没有兑现提升起来,这有个过程,相当于经济领域搭台阶段。

  如果验证了经济稳得住的话,相关的价值股股价也会有不错的表现,然后大家转而去关注哪些行业增速更快。如果经济稳不住的话,大家可能更关注成长性,可能会转回相对偏成长的领域去。

  这两个结构可能会有反复,因为政策的原因,因为各种各样预期转动的原因,这是大概的方向。

  2022年赛道型产品做起来确实很困难,极致的东西就会风险更大,可以看到新能源的回撤比周期的回撤要大,周期的回撤肯定要比全市场积极型产品要大。

  2023年我们经济三驾马车里更多的可能还是看消费和投资,出口这一块可能还是没那么乐观。

  房地产政策的供给侧政策已经出差不多了,后面要出需求端政策。我们经济现在是在闯关,如果两会之前春节附近能把关闯过去,2023年消费就不用担心了。再加上2023年进入加息后期,或者说降息周期开始,利率下行对很多商品的价格会有支持。

  再加上2023年新政治周期正式开始,对开门红也有一些诉求。所以2023年经济可能就变好了,相应的周期类行业产生共振,也会有表现。周期指的就是和经济共振的标的,不管是房地产产业链,还是一些安全相关的领域,都属于周期品,都有一定的机会。

  下面是详细内容,分享给大家。

  1.2022年市场波动非常大,您怎么看待2023年的市场行情?

  张勋:2022年的黑天鹅很多,最大的困难就是要不要做轮动。其实大部分基金经理是不具备轮动能力的,既要懂金融地产,又要懂医药消费、制造机械,还要懂煤炭、科技,这其实挺难的。

  2023年经济肯定要修复,要复苏,不管是现在的地产政策,还是疫情管控放松,都是在为2023年经济能够有个好的开局做铺垫。

  在经济全面复苏的过程中,传统行业和新兴行业都会有机会,但恢复节奏可能不一样。我个人判断2023年值得关注的有两块,一个是价值搭台,一个是成长唱戏。

  第一季度关注的焦点是经济工作的成效如何,房地产政策出来之后,地产销售能不能变好,疫情防控政策调整之后,大家的消费能力有没有兑现提升起来,这有个过程,相当于经济领域搭台阶段。如果验证了经济稳得住的话,相关的价值股股价也会有不错的表现,然后大家转而去关注哪些行业增速更快。相反,大家可能更关注成长性,可能会转回相对偏成长的领域去。

  这两个结构可能会有反复,因为政策的原因,因为各种各样预期转动的原因,这是大概的方向。

  2.您觉得从现在来看的话,2023年什么细分的领域确定性比较大?

  张勋:我觉得2023年确定相对比较大的领域还是增量经济的领域。20大报告里也表明了支持发展的方向,说到要统筹经济和安全,所以安全主题这一块的确定性是相对较高的,相关政策大概率会继续给力。唯一不好判断的是经济复苏的节奏和强度。2023年我们经济三驾马车里更多的可能还是看消费和投资,出口这一块可能还是没那么乐观。

  2023年有些领域像制造业的高端制造领域、新能源、军工、数字经济这些是比较确定的方向,但会不会从头好到尾,还要取决于经济恢复情况,会有一个预期的不断波动。

  现在市场还是一个存量市场,资金往哪流,一方面受到预期的影响,一方面受到现实的影响。现实和预期不断扰动,资金也会来回跑,折返跑。有一点可以肯定的是经济会比2022年好,消费也会比2022年好,但好到什么程度就不好判断了。

  3.您觉得2023年投资可能有哪些风险呢?

  张勋:2023年第一个要关注的风险就是经济恢复的情况,这有个验证的过程,地产政策出来了,2023年如果地产销售起不来怎么办?这是一个比较大的点。第二个是疫情,如果疫情情况来回折腾,对消费就会产生很大影响。这两个逻辑就是比较大的风险点。

  制造业反而没那么多的风险点,如果经济恢复得好,传统的这些经济领域就会分流资金,如果经济不好那资金就会流向制造业。所以最大的风险还是上面两点。

  4.2022年的市场里,赛道型产品做起来很困难,您管理着泰达宏利周期混合和泰达宏利新能源股票两只偏赛道型基金,如何控制回撤?

  张勋:这个其实很难做,因为赛道型产品的特点就是轮到的时候就会表现得不错,但市场变的时候也会受到影响。

  极致的东西就会风险更大,做投资风险和收益是相伴相生的。很多时候产品契约就约定了回撤的幅度。所以你可以看到新能源的回撤比周期的回撤要大,周期的回撤肯定要比全市场积极型产品要大。

  那么怎么去控制回撤,还是回到投资方法论的问题。首先是对这种偏风格或者说赛道的产品,配组合的时候就要相对均衡一点,不要押在某某细分赛道上,这样回撤的时候可能会相对少一点。第二是把短期和长期进行搭配配置,有些是长期看好的公司,有些是短期看好的,做一些更灵活的处理。

  第三是方法上尽量风险前置,分散投资,行业分散一点,风格分散一点。然后要用绝对收益的角度看问题,买的时候算清楚成本和目标收益,决策过程中要尽量避免追涨。还有要尽量买成长性强一点的标的,虽然短期有波动,拉长来看还是能拿到不错的收益。这也是我新能源基金回撤相对较小的原因。

  5.您觉得2023年的周期行业会有怎样的表现?

  张勋:我对2023年的周期挺有信心的。因为2023年经济大概率要复苏,2022年影响经济的几个因素,疫情、房地产政策、美联储加息,这些2023年都会慢慢消除。

  房地产政策的供给侧政策已经出差不多了,后面要出需求端政策。我们经济现在是在闯关,如果两会之前春节附近能把关闯过去,2023年消费就不用担心了。再加上2023年进入加息后期,或者说降息周期开始,利率下行对很多商品的价格会有支持。

  再加上2023年新政治周期正式开始,对开门红也有一些诉求。所以2023年经济可能就变好了,相应的周期类行业产生共振,也会有表现。周期指的就是和经济共振的标的,不管是房地产产业链,还是一些安全相关的领域,都属于周期品,都有一定的机会。

  6.聊到新能源,您怎么看2023年锂电板块的机会?

  张勋:锂电板块2022年后半段是跌的。2020年和2021年锂电行业发展得很好,2022年下半年开始整个供应链的竞争格局是恶化的,从电池到材料都在恶化,各家公司加大了投资,产能过剩现象比较严重,价格就在下降。第二点是电动车2023年有需求受到影响,2022年新能源车销售增长了大概100%,2023年可能30%-40%都不到,二阶导是负数。

  2023年碳酸锂的供给价格会有所稳定,等这种压力缓解传导到整个产业链以后,情况就会好很多,电池是比较好的一个环节。

  整个产业现在估值也降下来了,进入渗透率阶段,有点类似于苹果产业链,大家会更多地关注品牌创新,关注类似于苹果的那种微创新。

  再一个就是关注技术进步领域,关注核心竞争格局没有恶化的领域,像隔膜,全球还是那几家企业,技术比例比较高,表现就会不错。

  2022年锂电表现没那么好,很大原因就是价格因素。板块的整体机会肯定不像过去两年那么大的。

  7.您怎么看2023年光伏板块的机会?

  张勋:光伏板块这几年看着景气,其实是结构性的景气。像户用光伏,以及海外光伏,因为电价高,承受的成本能力强,装机就比较好。再加上2022年俄乌战争带来能源危机,导致海外光伏和分布式光伏都发展得比较好。

  地面电站光伏这两年装机都不是很好,原因是成本太高了,组件价格涨到2元以上,内部收益率算下来不合适,项目会一直压着。

  硅料价格最近一两周跌了10%-20%,一吨价格从33万下降到不到20万,那么组件的价格能跌到1块7毛,地面电站企业的内部收益率已经达到要求了,这样2023年光伏的装机量确定性就比较高了。

  这个过程中最先受益的肯定是光伏电站。其次受益的是组件、电池片,会出现一个放量的过程。从受益的弹性来看,可能光伏辅材的弹性更高,像玻璃、胶膜、支架这些公司都会表现不错,它们不像硅料、硅片、电池片等企业存在来回博弈和产业链利润再分配的问题,本身就是受益于量这个层面。同时也不像硅片组件、电池片等企业产品价格会往下走,这些企业存在利润博弈的过程。

  不用担心光伏板块之后两年的需求问题,本来渗透率也低,清洁能源整体的渗透率还是在快速上升阶段,2023年装机量大概能比2022年多30%-50%。唯一要考虑的是成本和收益问题。2023年行业景气程度取决于硅料价格跌的程度。

  8.2022年储能算得上新能源里最好的板块了,怎么看2023年的发展?

  张勋:储能现在行业渗透率不到10%,仍然在快速提升阶段。由于2022年的俄乌问题,欧洲的储能放量很快,煤燃气储能、电池储能的出口都是翻倍的增长。

  2022年欧洲放量多一些,2023年储能这块可能要看美国。大家预判2023年中国随着地面电站集中式光伏的装机,需求会提升,美国的大型电站用的储能也会提升。

  2022年大家主要关注的是户用储能,2023年更多关注上兆瓦项目级的大储能。

  从投资来看,大储优于户储,可以关注相关标的的投资机会。

  9.新能源汽车2023年可能面临补贴退出的情况,怎么看2023年新能源汽车的投资机会?

  张勋:2022年和2023年的行业增速还是不错的,全球范围内能达到30%。中国渗透率已经达到20%-30%,还在提升过程中,不过2023年增速可能会慢一点。

  而且新能源行业是To C模式,购车是个人决策,要受到新车型、补贴政策、收入预期等因素的影响,不像光伏和风电主要看成本就行了。

  此外行业的竞争格局也会出现恶化,供应链这两年扩张了很多产能,2023年会释放出来,这就给企业的盈利能力产生扰动。

  所以新能源汽车2023年投资上会更关注技术进步的环节和竞争格局更好的环节,可能有细分板块的阿尔法品种出来。

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