2015年一级市场由顶点到寒冬，作为一家老牌VC，过去的一年君联资本斩获颇丰，既未缺席2015年上半年的投资风口，也没有被随后的市场恐慌波及。君联资本是如何把握市场机会的?君联资本的优势和差异化是什么?2016年，君联资本的投资策略与方向会是什么?

　　并购须获企业家认同 否则往往不会成功

　　“并购”是2015年的一个关键词，有的媒体用“爆发”两个字来形容。并购的活跃一改过去中国投资机构在退出上几乎完全依赖IPO的局面，被认为是2015年一级市场最大的变化之一。在发达国家，并购是创投机构的主要退出方式，在美国的占比可以达到60%-70%，中国正在往这个方向发展。

　　君联资本一直以来都非常重视通过并购和股权出售的退出方式。2015年君联资本有十多家企业通过并购或股权出售实现退出，远远超过了上市退出的数量。

　　陈浩认为，过去中国投资机构过于依赖IPO退出，方式过于单一，并购的增多是中国金融和资本市场走向成熟的一个非常重要的标志。

　　“毕竟不可能这么多企业都去上市。中国中小企业很多，不可能每一家企业都有机会上市，而有一些企业可以通过兼并、吸收合并等方式获得发展机会。”陈浩说。这样的趋势在TMT行业尤其明显，在君联资本通过并购退出的十多家企业中，有超过半数来自TMT行业(含消费及服务)。

　　有一种观点认为，并购退出的收益要比上市退出少。陈浩表示，在回报倍数上，并购比退出低一些。但是，由于并购退出时间短，因此收益率并不低于IPO退出的收益率。IPO需要等待企业由初创走向成熟，在IPO过程当中还有不确定性。即便成功IPO，对投资机构来说还要等待锁定期结束方能退出。一个项目从投资到上市退出，往往需要5-8年，而并购仅需要3-5年，有着巨大的时间优势。

　　不过，由于国内创业者往往有把企业当“孩子”养的心态，对并购有一定抵触。对此，陈浩表示，并购必须获得企业家及创业团队的认同，否则往往不会成功。

　　陈浩介绍，在为企业提供帮助和服务的过程中，必须对所投资企业所处的细分方向、领域、竞争格局保持敏感与足够专注度，并购是一种能让企业和企业家发挥更大价值的方式。如果只是单纯的临时有人愿意出高价来收购企业，往往不易成功。

　　另一方面，君联资本始终愿意与公司共同成长，让被投企业走向资本市场，发展成为上市公司。但如果行业格局生变，比如更大的巨头砸重金加入竞争，投资方应该在变化发生之前做好行业预判，与被投企业共同做好博弈准备，应对行业变化。

　　投出“独角兽”要看投资人能力 三大方向布局

　　对投资人来说投出独角兽是梦寐以求的，不过陈浩认为，独角兽公司的出现有一定的规律，但归根结底是投资人对行业的理解和是否能精准判断的问题。

　　陈浩表示：“一般来说，100家公司中，出现独角兽的机会大概是3-5家。其中有10-20家能成长为上市的中等公司，还有一些可以通过被行业巨头并购而获取价值。”

　　对投资机构而言，要想通过30%-40%的成功项目覆盖成本、获得收益，就考验投资人要有投中几十倍甚至更高回报的项目的眼光。而能够投中独角兽公司，就考验投资人的能力了。

　　此前，中国的私募股权基金在投资阶段大多偏爱中后期，因为投资阶段在中后期的公司的财务数据相对完善，有大量的行业分析报告可以参考，判断相对容易。然而在上一轮互联网投资热潮中，出现了很多原本只投中后期的机构为了躲避高估值，开始涉足项目的早期投资。

　　君联资本作为早期风险投资者已有十几年经验。陈浩表示，投早期项目和中后期项目各有优劣，要求的投资能力也不一样，君联资本大部分项目还是更多集中在A轮、B轮投资，目的是为了避免在后期好的项目估值过高，市场竞争激烈。

　　不过，预判一家公司5-8年之后的成长前景并不容易。陈浩归纳了做好早期投资的三个要素。第一，必须对行业的变化和技术的变化有深刻理解，要有行业专业背景;第二，必须与创业者有很好的关系和沟通渠道，了解创业者的心态、想法，知道创业人群与受众人群的特点，谁在创业以及公司定位的社群是谁;第三，要懂得如何为被投资的企业提供积极主动的帮助和增值服务。这三点缺一不可。

　　目前，君联资本的投资布局主要集中在三大方向，大体而言，TMT、创新消费以及现代服务占50%，医疗健康占30%，其余是文化体育类投资。其中TMT行业是传统的投资热点，现在已经渗透到消费和服务领域，涵盖的范围非常广，并且开始逐步加大跨境领域投资。比如君联2015年投资的韩国特效公司Dexter Studio刚刚在韩国交易所上市，这家公司曾为《唐山大地震》、《西游记大闹天宫》等大片担当特效制作，君联看好的是这家公司在影视娱行业的巨大经济增长空间，投资韩国的面膜公司L&P美迪惠尔(原名可莱丝)是看重近年中国跨境旅游日韩化妆品消费的增长趋势。

　　在医疗健康方面，君联资本已经耕耘了8年时间，投资企业达到40多家，陆续在医疗器械及诊断、生物医药、医疗服务等细分行业形成系统性的投资组合。

　　在医疗服务方面，面向疾病筛查和治疗的基因测序，诊所医院，甚至面向基层农村的药店+服务，都有涉及。在医药方向上，君联资本投了多家生物制药企业如凯因科技、信达生物、派格生物等公司在行业都极具影响及发展潜力。陈浩认为，生物药属于前沿科技，中国与国际水平差距没有化学药那么大。并且中国市场非常大，有很大的增长前景。

　　另一个方向是医疗器械的国产化，主要是实现核心医疗器械的进口替代，降低国内采购的成本。此外价格相对低廉、方便部署和使用的面向农村的医疗器械也有投资机会。

　　第三大方向文化体育领域，君联资本投资过2015年度大戏《琅琊榜》出品方的天神娱乐、横扫各大卫视跨年晚会的SNH48、为第67届艾美奖特效奖获得者《权利的游戏》及贺岁大片《寻龙诀》提供VR技术的诺亦腾、耀莱影城等业内多家知名的企业。陈浩认为，文化体育产业目前已经发生了很大的变化，呈现出跟互联网的融合和跨国合作两大趋势。不过，在新旧文化交替的过程当中，不确定性风险也值得关注。

　　近日，君联资本又投资了教育O2O平台致优教育。

　　因此，君联资本的做法是一步一个脚印，如果行，再做得更快。“就像联想说的，撒一层土夯实了，再撒一层再夯实了。”陈浩说。

　　机会窗口打开时 必须迅速投下去

　　在2015年下半年，“资本寒冬”闹得人心惶惶，市场一片风声鹤唳。不过，君联资本依然保持了稳健的投资节奏，并未受寒冬论的影响。陈浩的看法是，所谓资本寒冬其实更像寒潮，来的快去的也快。

　　陈浩认为，所谓资本寒冬，一方面是相对于2014年下半年到2015年上半年的投资热潮而言，市场突然发生转变让大家觉得不可思议。另一方面，其实是受二级市场调整影响的心理作用。而对于资本来说，其实能看到更多的机会，无非在打法、策略上有所调整和侧重。成熟的投资机构，不会因为市场变冷就不敢投了。

　　“对2016年资本市场的环境我们还是保持乐观，IPO已经重启，意味着好的项目退出会更方便、迅速，从而市场的投资也会更积极，资本投入VC机构的动力也就越强，这是一个正循环。”陈浩总结君联资本2014年-2015年的投资布局谈道“在早期投资有机会窗口时，在窗口打开的时候必须迅速投下去。如果窗口过了，就没办法回头纠正了，陷入到下一轮高估值的局面无从下手。从2014年上半年到2015年下半年是一波非常宝贵的早期投资机会，当时君联资本的投资节奏与决策都相对很快。现在维持稳健，保持正常的速度，2016年还将继续保持。”

　　不过，在陈浩看来，2016年的创投行业也面临着两方面的压力，一是产业链的融合导致，创投、成长期投资、并购投资的界限越来越模糊。一些资金量很大的机构也开始涉足早期投资，做天使投资的机构也募集大量资金往后期发展，因此创投的空间被压缩;第二，受这两年VC/PE的创业潮的影响，行业的人才流动变的越来越频繁，对历史比较长的机构也是一个挑战。