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神州专车与神州租车财务解读 分享经济浪潮下自我救赎

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  2016年4月12日,神州专车向新三板递交了挂牌申请,它的财务信息公之于众。不过,孤立的看神州专车财报,意义不大。神州专车应该与神州租车联系起来解读。从某种意义上来说,它是“神州”在以滴滴出行、Uber为代表的“分享经济”浪潮下的一次自我救赎。

神州专车与神州租车财务解读 分享经济浪潮下自我救赎

  “神州专车”是不是“分享经济”,仁者见仁。神州专车与神州租车,两个运营主体,股权、财务、业务乃至运营上千丝万缕,虽各有侧重,但终极目标却是一致——活下去。

神州专车与神州租车财务解读 分享经济浪潮下自我救赎

  1、神州专车的巨亏37亿,带来神州租车盈利14亿

  我们先看三个数字,2013年神州租车亏损2.23亿元、2014年盈利4.36亿,到了2015年神州租车盈利14.01亿。短短三年,神州租车为何表现如此惊艳?答案很简单,2015年开始它与神州专车达成“战略合作”——根据神州租车财报公布,神州专车向神州租车支付了16亿元的费用,而根据神州专车的财报,2015年神州专车向神州租车支付了14.86亿的车辆租赁费用。

  神州租车盈利14.01亿,神州专车却在2015年亏损37.22亿——两者的财务表现反差的确很大。

  两组数据:1、2015年神州租车营收50.03亿,其中租赁收入43.99亿,2014年同期两个数字分别为35.20亿、28.66亿,2015年神州租车营收增长了42.13%,租赁收入增长了53.49%,不过它的利润却增长了221.33%;2、2015年期末,神州租车拥有短租车56759辆、长租车22252辆,2014年期末,两个数字分别为43836辆、9368辆,神州租车一年时间,短租车增加了12923辆、长租车增加了12884辆,与此同时,神州租车财报透露——神州专车租用神州租车中,长租车为19883辆,短租车超过10000辆。

  从以上数字,可以得出一个很简单的结论:神州专车是神州租车盈利乃至业务增长的关键。

  当然,也或许是如此,才有了两家公司左右腾挪的股权交叉,或者说,股权交叉,造就了以上结论:2015年7月,神州租车对神州专车进行了1.25亿美元的投资,并于两个月后,追加了B轮5000万美元的跟投,经过几次融资后,神州租车持有神州专车的股权,从10%逐渐稀释到9.35%,直至今日的8.15%。

  还不止,神州租车投了神州专车,但与此同时,神州专车也是神州租车股东——不,应该说是最大股东,持股29.21%,这包括神州专车原来持有的5.24%、赫兹转让的8.5%以及陆正耀转让的15.47%。

神州专车与神州租车财务解读 分享经济浪潮下自我救赎

  2、神州专车亏损37.22亿元,不止是因为付给神州租车14.86亿汽车租赁费

  有人说,既然神州专车与神州租车,股权交叉,神州专车又是神州租车第一大股东,为什么不能免去租赁费用,两家公司重组,财报直接合并?

  俗话说,“亲兄弟,明算账”,神州专车虽然是神州租车第一大股东,但持股不过29.21%,还有其他投资人,所以业务往来,账面要清楚,一笔归一笔,至于重组合并,不排除这种可能性。但目前形势来看,神州专车、神州租车两家公司如此状态,是最适合“互联网探索”的模式——一家亏损,可以融资,一家上市盈利,也能保障股价。

  事实上,神州专车亏损37.22亿元的原因,不止是因为付给神州租车14.86亿的租赁费用。

  根源是神州专车的“自营B2C”模式。

  事实上,神州专车的营收成本中,车辆租赁费用并不是最大的——汽车租赁14.86亿,小于神州专车付给司机工资15.67亿,与此同时,还有7.96亿的油费以及8.98亿的其他开支。

  2015年神州专车营收17.41亿,但营收成本却是47.46亿,毛利是-30.05亿,毛利率为-172.58%。

  此外,运营上,也有5亿的销售成本,2.02亿的管理费用。如此,才有了2015年神州专车运营亏损37.18亿元。

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  3、神州专车未来能够盈利么?

  大家会说,互联网就是免费经济,先亏损,烧钱,烧钱,烧钱,然后再盈利,神州专车也是如此。也就是所谓的“规模效应”,寻求盈利边际。

  我们认为,如果从神州专车目前的财务数据,成本结构来说,想要盈利,可能性非常小的。以下是我们的推算预测,仅作参考。

  神州专车“自营B2C”模式,优势是服务标准化,有保障,但与此同时,它有一个天然劣势——营收规模与营收成本正相关,简单地说,神州专车要扩大营收规模,就得向神州租车租赁更多的车,招聘更多的司机,并且烧更多的油。

  除了市场费用与管理费用,可以追求边际成本降低,其实租赁费用、邮费、司机工资,是很难降低的。

  我们退一步,神州专车通过订单增长的方式扩张,就以目前的成本结构做预测:根据公开资料,神州专车目前日订单量为25万单,有司机36252人,平均每个司机每天6.84单。假设神州可以做到每个司机每天24单(一般出租车均数),假设收取服务费不变,也就说增长了3.5倍营收。

  神州可以做到17.41*3.5的营收,租赁费与司机成本不变,但汽车油费却是硬性的,不可能降低的,那毛利为:17.41*3.5-14.86-15.67-7.96*3.5-8.98=-6.435亿,依旧是亏损。这还只是营收成本,并未包括广告费用与管理费用等运营成本。

  当然,以上预测建立的前提是相对静止的状态下。基于神州专车B2C出行模式财务结构下的简单预测,实际运营中,还有包括补贴用户的返现、与滴滴、Uber的价格战等不确定因素。如此重资产模式,要达到规模效应,难度非常大。

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  4、神州专车与神州租车,未来的可能性

  我们的判断是,神州专车以目前重资产模式运营,很难盈利。当然,很多公司也都是亏损,譬如京东——一直在亏损,但并不妨碍它在股市上的价值。

  但事实上,神州专车并不像京东,京东有快递员,也有仓储物流,这些都算是固定资产。神州专车,除了司机,并没有太多固定资产。神州专车要是想学京东,其实有一条路——全面收购神州租车。

  说到底,神州专车与神州租车组合起来,才是真正的B2C。但这样又有问题了——那么神州专车就更加不是“分享经济”,而是“资产管理公司”了。

  目前神州租车市值219亿港币,市盈率为13,神州专车估值35.5亿美元,约合港币269亿。神州专车与神州租车的财务状态,与乐视网与乐视致新的财务状态很像,只不过,乐视网是A股上市公司,市盈率高达190。

  神州租车私有化,神州专车与神州租车重组后,盈利业务打包推向A股,其实也是一种可能性。

  目前出行市场上,滴滴出行日订单量在千万级、Uber优步则是百万级,即便是神州专车整合神州租车,进一步扩张,要追赶滴滴、Uber,难度非常。未来,神州专车的战略,更应该是在汽车市场产业链扩张——专车业务,只是提高一种提高资产效率的手段,上游引汽车企业投资,合作进一步加深,“专车业务+金融手段”成为上游汽车制造企业的销售缓冲区。

  当然,神州租车其实便是我们所说的,“专车业务+金融手段”的销售缓冲区。神州专车,其实本质上,是“资产管理公司”,这才是它的战略重心。

  若是一味在专车出行领域盲目扩张,便是本末倒置了。

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